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2013年04月16日 星期二 06:22 AM

据人民网消息 虽然缺乏透明的数据,但是京东有很多可比的公司,苏宁易购可以作为京东商城业务特点的参考对象。

我们发现的主要B2C厂商的财务特点:负现金流需求。我们将"现金流需求"定义为企业为满足业务必需,需要企业另行筹集的现金需求。流动资金供给与需求间的差额反映了公司的净现金需求。如果现金流需求为负,则企业的经营周期内不仅不需要提供资金,反而会从生产经营中产生一定的富余现金。

作为一个可比照对象,可以发现,苏宁易购的现金流需求就是为负的。苏宁易购已没有净资本,资金由供应商占款支持。

苏宁中报显示,苏宁易购少数股东权益为-2030.2万元,苏宁易购注册资本为5000万元,根据股权比例计算,注册资本已经于2012年6月30日前耗尽。

苏宁易购的账面资金来源,应该源于对供应商的占款。2012年,苏宁线上业务实现销售收入152.16亿元。虚拟产品代售业务规模约15亿元。

京东相对于苏宁易购(苏宁旗下在线零售平台)而言,是一个领先者,基于苏宁易购的数据比照,我们的判断是:与苏宁易购表现类似,京东商城也具有"负现金流需求"的财务特点。京东来自应付款项的资金来源,大大高于生产经营上存货、应收账款等流动资产的资金占用。

负经营现金流需求,是这个商业模式能够展开的前提条件,也决定了京东商业模式的本质。

为了让我们更容易理解这个模式,我们将这个模式归类为:类金融模式。这个模式的基本内涵,过去几年有非常多的讨论。苏宁和国美电器是类金融模式的主要开创者。

整体上,企业占用供应商资金的基本方式是,加快收款,拖慢付款。在运营中,类金融模式的财务特点主要体现在"五高五低"。

第一,应付款项高、银行借款低。

京东的下游是一般网购消费者,采取线上支付的为即时到帐,货到付款则在24小时左右。在在上游向供应商或者贸易商采购,收到现金之后,有一段时间的结账周期。若平均帐期45天,则可以获得年销售额的1/8,压款。以京东2012年600亿销售额为例,平均月滚动压款75亿元。

另一方面,公开资料没有显示京东在银行有大量贷款,从企业民营属性、公司连续亏损的企业基本面看,京东应该没有条件从银行取得大量贷款。

因此,总体上,京东体现出应付款项高、低银行借款的财务特点。

第二, 资产负债率高、有息负债率低或者为零

由于应付款项高,因此京东的资产负债率应该很高,不过在资产负债率的构成中,京东的银行借款比较少,或者美元。其中基于京东的强势地位,应付款项预计利息支出非常有限,相反还会因为资金沉淀,带来利息收入。因此在资金构成中,京东总体的特点是高资产负债率和低有息负债率。

第三,利息收入高、利息支出低。

由于前述第二项特点,我们预计京东的利息收入高,利息支出低。在这个方面,2013年3月23日,京东创始人、CEO刘强东曾经透露过一个数据,刘强东在清华大学经管学院的"创业创新领导力论坛"上的讲话称,京东来自金融的收益去年(2012年)达到1.5亿,今年(2013年)至少3.5亿。

第四,亏损越来越高,净现金需求越来越低。

在初期,由于在线零售冲击了原有销售体系,销售规模也不大,话语权有限,货源存在问题,随着京东销售规模的扩大,净现金需求的趋势是需求越来越少。

我们预计,目前的情况下,京东的净现金需求可能为负,即京东在经营的过程中,现金应该在被不断生产出来。

需要注意的是,虽然现金在经营过程中被不断生产出来,但并不代表企业就会盈利。事实上,对于京东而言,很多现金被以亏损或固定资产投资的方式消耗。这是京东不断补充资本金的主要原因之一。

第五,毛利率较低,其他业务收入走高是趋势

由于类金融模式的特点,京东必须依托于高标准化的、低毛利、销售规模大的产业,在这个领域,京东供应商竞价能力低,是类金融模式最容易切入的领域。我们估计京东未来的毛利率会上升,但幅度不会太大,并将长期保持低毛利率的情况。

我们估算,2012年京东商城的综合毛利在6%左右。从京东的发展趋势看,主营业务毛利率很低,其他业务收入将成为主要切入口,未来在这些方面的规模走高是必然的趋势。

京东主业相关的其他收入可以来源于:利息收入,此项收入可以基于沉淀资金,通过存款利息和银行理财产品获得;促销费:促销活动中供应商需要承担部分成本;广告费:在京东商城网络首页、频道位置的焦点图、Banner广告位置及多个入口位置对供应商收费等等。

依靠这些收入能否盈利,存有悬念。我们倾向于认为,京东的现金收益率,是决定京东前途的关键。

类金融模式有两个支柱:一个是零售业务,解决资金来源、资金周期和成本问题;一个是投资,解决投资收益问题。

京东的零售业务,决定了其能够动用的资金规模、使用时间和资金成本。这个问题的核心是供应商控制力。京东的另外一个方面就是投资收益问题,这些投资可以进入债权、债券、证券投资、股权投资、房地产投资以及其他投资等。

此文章为转载,不代表IBTimes中文网的立场和观点。


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