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2014年11月05日 星期三 01:00 AM

这几天,福布斯杂志报道了小米正考虑以400亿美元的估值进行更多融资的消息,注意,报道说的是“小米正考虑”,也就是说,400亿美元是小米给自己的估值。那么,小米到底值多少钱呢?或者说,应该如何给小米估值呢?

8月份以来,尹生(微信公号jia-zhi-xian)已经就小米估值写了两篇文章,在第一篇中我将小米视作一家手机公司(当然未来也可能发展为三星那样的宽泛产品系列),据此对其估值103亿美元。在这种模式中,我做了两种假设:小米在2016年的手机销量分别为1.45亿部和8700万部。

不过,考虑到三星份额的超预期滑落,以及海外市场的拓展进度略好于预期,其今年的销量可能从6000万部上升到6500万部,相应地也将2016年两种假设分别上调到1.75亿部和1.1亿部,两种假设在2015~2016年的复合增长率分别为65%和30%,两种情况的可能性均等。

维持其他假设不变,即:2016年时小米手机的平均价格下降到130美元,小米当年收入占小米全部收入的75%,6%的净利润率,14倍的2016年市盈率,20%的贴现率,则在乐观情况下,2016年结束时,小米的价值为255亿美,在相对悲观的情况下,小米的价值为160亿美元。

综合两种情况,作为手机公司的小米现在的合理估值为144亿美元。可能存在认识分歧的因素是:三星的份额发展趋势,以及小米的势头能否持续。

对于前者,我认为三星不是诺基亚,在手机零部件领域的领导位置让它有更多战略弹性,对于后者,当小米成为主要厂商之一时,竞争的焦点将从营销转向供应链管理,以及目前它的强劲势头仍然严重依赖中国市场的爆发式增长,但中国市场已经接近高成长的尾声。这还没有考虑本土厂商的竞争压力--华为和联想的全球化程度远高于小米,而未来的增长动力将转向海外。

所以如果小米能在2016年将全球份额提高到10%,即在目前的基础上再提高一倍,将是巨大的成就,这相当于2016年1.75亿部的情况。

在另一篇文章中,我将小米视作苹果的模仿者,并比照苹果对其估值115~200亿美元,具体来说可以采用两种方法:一是按照单用户价值,苹果每个用户的价值为925美元,给予小米每个用户308美元的估值(相当于苹果的三分之一,这个数字也是小米和苹果平均价格的比值),目前小米全部用户数为7000万,则其价值为216亿美元。

另一种情况是给予小米2016结束时和苹果现在同样的动态市盈率,即16.7倍,其他假设和将小米视作手机公司时一样,在这种情况下,小米的价值为172亿美元。

即作为“中国苹果”的小米合理估值介于172~216亿美元之间。这种情况容易产生的变化是:苹果目前的动态市盈率处于较高水平,以及苹果模式自身的不足。

苹果模式的关键是封闭生态,而由于安卓的开放性,小米要形成封闭性很难,另外一点它和苹果的挑战是一样的,那就是整个商业帝国建立在用户对其产品的忠诚度上,一旦用户不再使用其产品,也意味着建立在其上的互联网想象力顷刻间会土崩瓦解,除非小米能开发出自己的热门应用。

在用户继续使用小米手机时,小米基于对屏幕的控制,可能会享有某些推广上的优势,但反过来是不成立的,即你无法一直通过强制用户在手机屏幕上安装什么不安装什么,来掌握用户,因为这本身就是与开放背道而驰的。否则,目前销售量第一的三星早成了全球最大的移动互联网公司之一了。

现在考虑第三种情况,即将小米视为像京东这样的电商--这也是解释小米高估值时,最常被引用的逻辑。京东今年全年的营收预计可以达到180亿美元,而小米可能会达到130亿美元,假设未来几年两家公司的复合增长率相同,如果按照京东的2014年PS,小米目前的估值应为240亿美元。

但作为自主品牌销售商的小米,和作为电商的小米有很大不同,如果小米不得不走上电商这一定位,那意味着它将引入其他品牌的产品--稍有不慎就会冲击小米品牌。想想凡客的教训吧--并需要建立庞大的物流和供应商体系,公司的运营也将随之变得更为复杂--对一家电商而言,饥饿营销可能会成为灾难,如果不是特意想成为某种饥饿营销的特色电商的话。

在这种情况下,有利的一面是,由于自主品牌仍将占据主要的位置,因此毛利率可能会比京东略高。但总体而言,仍然可能需要给予其相对京东的一个估值折扣,以反映这种转型的难度,比如80%,按照这个折扣,电商小米的价值为192亿美元。

综合三种情况,小米目前的合理估值应介于144~216亿美元之间,中枢在175亿美元左右,比一年前宣称的估值提高了75%,这一数字意味着实际估值最多相当于400美元估值传言的一半--这也为业界流行的高报估值金额时尚留下了足够空间。

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